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需求：穩(wěn)中向上，人口流動(dòng)帶動(dòng)區(qū)域供需結(jié)構(gòu)性分化
水泥需求受基建與地產(chǎn)影響，未來需求受地產(chǎn)補(bǔ)庫(kù)存影響大概率加強(qiáng)：水泥產(chǎn)量受下游地產(chǎn)與基建需求拉動(dòng)，協(xié)同性較強(qiáng)。我們認(rèn)為未來基建需求將逐步企穩(wěn)，由于地方政府融資渠道緊縮的原因，實(shí)際落地需求有減少的趨勢(shì)。地產(chǎn)投資方面由于房地產(chǎn)庫(kù)存進(jìn)一步下行，地方政府資金緊張，土地供需均有加強(qiáng)。預(yù)期地產(chǎn)補(bǔ)庫(kù)存需求加強(qiáng)，受下游影響未來水泥需求大概率加強(qiáng)。
人口流動(dòng)導(dǎo)致投資需求區(qū)域分化，華東華南地區(qū)供不應(yīng)求現(xiàn)狀持續(xù)：2014 年至今，華南地區(qū)人口增長(zhǎng) 3.65%，增速明顯高于全國(guó)其它區(qū)域；同期三年華南地區(qū)水泥產(chǎn)量增長(zhǎng) 9.6%，地產(chǎn)投資增長(zhǎng) 54.12%。華東地區(qū)2014年資金人口增長(zhǎng) 1.95%，同期三年水泥產(chǎn)量減少 5.37%，地產(chǎn)投資增長(zhǎng) 17.30%，增幅與全國(guó)其它區(qū)域相比較高，需求持續(xù)旺盛。由于水泥產(chǎn)能投資需要較長(zhǎng)時(shí)間，新增產(chǎn)能管控嚴(yán)格，水泥運(yùn)輸距離限制，我們認(rèn)為華東華南供不應(yīng)求趨勢(shì)仍將持續(xù)，區(qū)域內(nèi)企業(yè)率先受益。
供給：錯(cuò)峰停窯政策落地，產(chǎn)量減少驅(qū)動(dòng)價(jià)格堅(jiān)挺
錯(cuò)峰停窯常態(tài)化，多因素疊加導(dǎo)致水泥價(jià)格高位運(yùn)行：2017年，全國(guó)水泥錯(cuò)峰生產(chǎn)成常態(tài)化。政策上依然對(duì)水泥產(chǎn)能實(shí)行較為嚴(yán)格的管控，各地主要水泥企業(yè)年均停產(chǎn)40天左右。在產(chǎn)產(chǎn)能縮減的前提下，重卡治超新規(guī)、上游煤炭漲價(jià)、環(huán)保監(jiān)管趨嚴(yán)、取消低標(biāo)號(hào)（多增 1 億噸熟料需求）等因素進(jìn)一步壓縮了水泥供給。2018年上半年，水泥價(jià)格依然呈現(xiàn)“同比暴增、環(huán)比下降”的情況。
行業(yè)供給側(cè)改革充分利好水泥龍頭：行業(yè)供給側(cè)改革的前提下，落后產(chǎn)能生存空間被壓縮，逐步退出；行業(yè)龍頭逐步填補(bǔ)落后產(chǎn)能退出后的市場(chǎng)空間。大企業(yè)協(xié)同將使得行業(yè)龍頭形成價(jià)格聯(lián)盟，對(duì)全行業(yè)庫(kù)存情況進(jìn)行有效控制，并由于規(guī)模效應(yīng)進(jìn)一步獲得成本優(yōu)勢(shì)，維持較高毛利率?，F(xiàn)金流與負(fù)債率均有所改善。
庫(kù)存低位，價(jià)格堅(jiān)挺，行業(yè)整體供需依然緊湊：由于新增產(chǎn)能受限而下游需求穩(wěn)步增長(zhǎng)，目前國(guó)內(nèi)水泥庫(kù)存整體下行，水泥價(jià)格持續(xù)高位運(yùn)行。華東華南地區(qū)庫(kù)存最低，價(jià)格領(lǐng)跑。整體供需緊湊。
區(qū)域分化明顯，建議關(guān)注粵閩蘇浙區(qū)域
行業(yè)供給側(cè)改革充分利好水泥龍頭：分區(qū)域來看，華東地區(qū)產(chǎn)銷兩旺，庫(kù)存水平全國(guó)最低，價(jià)格高位運(yùn)行，未來產(chǎn)銷兩旺的態(tài)勢(shì)將繼續(xù)維持。分省份看，廣東地區(qū)產(chǎn)銷情況最為景氣，廣東地區(qū)產(chǎn)能較低，需求較高，庫(kù)存處于全國(guó)較低水平，大量水泥從廣西進(jìn)口，隨著粵港澳大灣區(qū)的持續(xù)建設(shè)，廣東省人口還將持續(xù)流入，未來仍有旺盛的水泥需求，行業(yè)高景氣仍將持續(xù)。除廣東以外，江浙與福建地區(qū)也呈現(xiàn)價(jià)格高，庫(kù)存低，需求旺的高景氣態(tài)勢(shì)，同為東南沿海人口流入?yún)^(qū)域，我們認(rèn)為江浙福建地區(qū)行業(yè)高景氣邏輯不變。除粵閩蘇浙外，京津冀地區(qū)行業(yè)景氣度有一定回暖，行業(yè)需求與價(jià)格均有所提升，庫(kù)存下行。建議關(guān)注專注布局粵閩蘇浙水泥企業(yè)，塔牌集團(tuán)、萬年青、海螺水泥。
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